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"En Economía se puede hacer cualquier cosa, menos evitar las consecuencias."
John Maynard Keynes
INFORMES -
21 de Diciembre de 2018

En noviembre, el atesoramiento de dólares cayó a su menor nivel desde la salida del cepo

El último informe del Banco Ciudad sostiene que se están corrigiendo los desequilibros macro (déficit fiscal y déficit del sector externo) con el costo de una fuerte caida del nivel de actividad. En noviembre, el atesoramiento de dólares totalizó U$S 408 millones, el menor nivel desde la salida del cepo. En mayo, cuando se disparó la dolarización, en medio de la corrida y la devaluación, había alcanzado el récord de U$S 4.600 millones. 

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  En la última semana se dieron a conocer un gran número de indicadores económicos, los cuales, ya en el cierre del año, aportan una mirada global de los avances y efectos del proceso de estabilización en marcha. Los datos fiscales de noviembre mostraron que se continúa con la consolidación de las cuentas públicas, al tiempo que las cifras de los balances comercial y cambiario evidenciaron una mejora en las cuentas externas.
   La mayor estabilidad alcanzada por la cotización del dólar incidió en la evolución de los precios mayoristas, que registraron en noviembre una variación prácticamente nula contra el mes previo. La contracara de este proceso de corrección de los desequilibrios macroeconómicos que aquejan a la economía argentina se deja ver en los datos de actividad, con una caída en el Producto Bruto en el tercer rtrimestre, la cual empieza a mostrar una incidencia (por el momento marginal) en el mercado laboral, tanto en los datos de desempleo como subempleo.

   En lo que hace a los números fiscales, en noviembre, el déficit primario resultó 13,9% mayor al del mismo mes de 2017, lo que representó una contracción de 23% medido en términos reales (corregido por inflación). Con estos datos, el déficit primario acumulado en los primeros 11 meses del año presentó un descenso de 28,4%, llegando a contraerse un 47% ajustado por inflación. En el año, la brecha entre el ritmo de crecimiento de ingresos (+30,4%) y erogaciones (+22,4%) promedió los 8 puntos porcentuales, con un gasto primario que se redujo 7,7% en términos reales y alcanzó su menor nivel de los últimos 6 años, acumulando una disminución de 14% desde 2015. Así, en los primeros 11 meses de 2018, el déficit primario resultó equivalente a 1,5% del PIB, número que garantiza el cumplimiento de la meta de 2,7% del Producto prevista para el corriente año, pese a los mayores gastos sociales incurridos durante diciembre.

  Por el lado de las cuentas externas, en noviembre se consolidó el superávit comercial que comenzó a vislumbrarse en meses previos, alcanzándose el saldo positivo más importante desde mediados del año 2014. El ajuste de la paridad cambiaria combinado con una menor actividad económica impactó en las importaciones (-29,2%), a la vez que empezó a verificarse una recuperación más palpable de las exportaciones (+14,5%). Ello dio lugar a un superávit comercial de USD 979 millones, en lo que fue el tercer saldo positivo consecutivo y que triplicó al verificado en promedio en septiembre y octubre.

   Los datos del Balance Cambiario elaborado por el Banco Central también exhibieron en noviembre una menor demanda de dólares para atesoramiento por parte de inversores locales, tanto empresas como individuos. El mes pasado, la denominada “Formación de activos externos” totalizó USD 408 millones, alcanzando su nivel más bajo desde que se eliminara el “cepo cambiario” (salvo por diciembre de 2016, cuando impactaron los ingresos de divisas asociados al “Blanqueo”). Dicha demanda de dólares representó menos de una décima parte del pico verificado en mayo (USD 4.616 millones), cuando la dolarización de carteras había jugado un rol central en los movimientos cambiarios.

   Como resultado de la mayor estabilidad que ha venido mostrando el tipo de cambio, los precios mayoristas continuaron desacelerándose, habiendo arrojado en noviembre una variación de apenas 0,1% mensual, la más baja desde que el INDEC volvió a publicar este indicador, a comienzos de 2016. Tras los fuertes incrementos de los dos meses previos, el freno que muestran los precios mayoristas representa una buena noticia, en la medida que tendería a restar presión a la inflación minorista en los próximos meses.

   La contracara de todos estos movimientos es que los datos de las Cuentas Nacionales continúan reflejando una contracción de la actividad agregada. En el tercer trimestre del año, el Producto Bruto presentó una caida de 3,5% interanual, promediando una baja de 1,4% para los primeros 9 meses de 2018 con respecto a un año atrás. El ajuste fue de 0,7% para el tercer trimestre en relación al segundo (desestacionalizado), la cual si bien implicó una desaceleración respecto a la caída observada en el trimestre previo (cuando se había visto fuertemente afectada por el impacto de la sequía), representó técnicamente el inicio de un nuevo período recesivo, el cuarto en los últimos ocho años.

   La recesión comenzó a verse reflejada en los indicadores del mercado laboral, aunque aún de forma tenue. En el tercer trimestre del año, las personas que se sumaron al mercado de trabajo superaron el leve incremento verificado en la tasa de ocupación (+0,1 puntos porcentuales en relación a igual período de 2017), por lo que el desempleo trepó al 9,0%, situándose 0,7 puntos porcentuales por encima del 8,3% del tercer trimesrtre de 2017. A esto se sumó un incremento en la tasa de subocupación, que pasó a representar al 11,8% de la población económicamente activa frente al 10,8% un año atrás.





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