El blindaje financiero para 2027 se convirtió en el principal objetivo económico del Gobierno. Mientras busca asegurar los dólares necesarios para afrontar los vencimientos de deuda y reforzar las reservas del Banco Central, el verdadero interrogante es si el mercado estará dispuesto a aportar el financiamiento necesario en un año electoral.
El Gobierno sabe que en un año electoral aumenta la incertidumbre y puede acelerarse la demanda de dólares. Por eso, comenzó a construir un doble “blindaje”: financiero, para asegurarse las divisas necesarias para pagar la deuda; y cambiario, para acumular reservas y recuperar poder de fuego ante una eventual dolarización de carteras, como ocurrió en 2025. El objetivo es llegar a 2027 con el programa financiero despejado y un Banco Central con reservas suficientes para enfrentar un nuevo episodio de tensión cambiaria. Sin embargo, es justamente el programa de 2027 el que concentra los mayores interrogantes: para cerrar, necesita validar supuestos exigentes en pleno año electoral.
Para 2026, el programa financiero aparece prácticamente cerrado. Frente a necesidades de dólares por USD 19.200 millones, el Tesoro informó que logró reunir fuentes de financiamiento por USD 22.900 millones, dejando un excedente de USD 3.700 millones que funcionará como colchón para el arranque de 2027.
Según la presentación del Ministerio de Economía, las compras de dólares del Tesoro al BCRA explicaron USD 6.700 millones de las fuentes de financiamiento. Si se cumple la hoja de ruta oficial, esa ventanilla dejará de utilizarse durante el segundo semestre.
El cambio no es menor en términos monetarios. Hasta ahora, cada dólar que el Tesoro compraba al Banco Central implicaba absorber —o “destruir”— pesos de la economía, reforzando el sesgo contractivo del esquema. Sin esa aspiradora funcionando, podría comenzar a moderarse el apretón monetario. La duda es qué camino elegirá el Gobierno: si permitirá finalmente una remonetización de la economía o si, a través de “otra ventanilla”, el Tesoro volverá a retirar esos pesos de circulación.
El programa financiero de 2026 también contempla USD 6.000 millones de emisiones de deuda en el mercado local, de los cuales ya se colocaron cerca de USD 4.000 millones. Para completar esa cifra, el Gobierno anunció una nueva emisión del Bonar 2029 por hasta USD 2.000 millones, que comenzará a licitarse la próxima semana. La primera colocación no tendrá tope: la apuesta es capturar parte de los dólares que recibirán los bonistas privados tras el pago de deuda (post 9 de julio).
A esa estrategia se suman USD 4.000 millones en préstamos de bancos internacionales con garantías de organismos internacionales (Banco Mundial y del BID), a una tasa final cercana al 7,6%/7,7% anual, además de los desembolsos previstos del FMI y otros organismos multilaterales (por USD 5.900 millones). Con los dólares de 2026 prácticamente asegurados, el problema financiero deja de estar en el corto plazo. La verdadera incógnita comienza en 2027, cuando el calendario electoral puede volver a poner a prueba el acceso al financiamiento.
El programa financiero de 2027 aparece “cerrado en el Excel” en la presentación del Ministerio de Economía. Pero todavía tiene varios casilleros que deberán ser validados por el mercado.
El Tesoro necesita cubrir USD 24.900 millones y, para completar la cuenta, supone colocar USD 5.000 millones de deuda en el mercado local y conseguir otros USD 2.000 millones bajo el difuso rubro de “otras fuentes de financiamiento”.
El equipo económico también deja abierta la posibilidad de volver a los mercados internacionales de deuda. Pero esa ventana, si aparece, debería aprovecharse en 2026: en el escenario óptimo, antes de las elecciones de medio término en Estados Unidos.
Esperar a 2027 implica asumir un riesgo mayor. En pleno año electoral argentino, apostar a una nueva baja del riesgo país que permita emitir deuda a tasas y plazos razonables será mucho más difícil. La oportunidad de volver al mercado puede abrirse antes; el desafío será no llegar tarde.
El supuesto es exigente: 2027 será un año electoral y la capacidad de emitir deuda en dólares bajo ley local podría ser incluso menor que en 2026. Este año, con viento a favor, un riesgo país más bajo y un escenario político más despejado, el Gobierno logró captar cerca de USD 4.000 millones durante la primera parte del año.
Conseguir USD 5.000 millones en la previa electoral implica subir la apuesta justo cuando la incertidumbre tiende a aumentar. Por eso, detrás del blindaje financiero todavía queda una pregunta abierta: el Excel cierra, pero ¿el mercado estará dispuesto a poner los dólares?¿qué tasa de interés exigirá?
Hay, además, un segundo punto clave. En el programa presentado, el Tesoro prevé comprarle apenas USD 4.900 millones al BCRA durante 2027 (vs USD 6700 millones en 2026). Pero cuanto menos financiamiento consiga el Gobierno a través de emisiones locales y fuentes alternativas, más dólares deberá comprarle al Banco Central. En ese sentido, el BCRA puede terminar funcionando como la ‘caja de resonancia’ de cualquier desvío del programa financiero: lo que no consiga el Tesoro en el mercado terminará presionando sobre las reservas y, finalmente, sobre el mercado cambiario.
A esa demanda potencial del Tesoro habrá que sumarle un factor mucho más difícil de proyectar: la dolarización de carteras del sector privado en un año electoral. El antecedente de 2025 es elocuente. Entre abril y octubre, la compra neta de billetes y divisas sin fines específicos acumuló cerca de USD 30.000 millones, con picos mensuales de USD 5.432 millones en julio, USD 6.577 millones en septiembre y USD 5.434 millones en octubre.
En 2027, el Banco Central podría volver a enfrentar una doble presión: los dólares que necesite el Tesoro si falla parte del financiamiento previsto y los que demande el sector privado para cubrirse frente a la incertidumbre electoral. El verdadero blindaje cambiario, entonces, no debería pensarse sólo para pagar la deuda: también deberá tener espalda suficiente para atravesar una nueva dolarización de carteras.
El Gobierno ganó tiempo y prácticamente despejó 2026. Pero el verdadero desafío es llegar a 2027 con los dólares antes de que se acelere la dolarización electoral. El programa financiero cierra en el Excel, aunque todavía depende de que el mercado valide varios supuestos exigentes. Cuanto más financiamiento consiga y más reservas acumule el BCRA durante 2026, mayor será el blindaje. La carrera ya empezó: juntar los dólares antes de que aumente la demanda por cobertura.
