La City porteña y el equipo económico volvieron a revivir una tensión que parecía saldada: la utilización activa de las tasas de interés para defender un techo en el tipo de cambio. Desde que el 28 de julio se fijó la tasa del bono Dollar Link, el mensaje del Gobierno ha sido contundente: no quieren que el dólar spot supere la barrera de los 1.500 pesos. Sin embargo, la estrategia de intervenir en el mercado cambiario tiene costos financieros y macroeconómicos crecientes que abren múltiples interrogantes sobre su sostenibilidad en el mediano plazo.
La señal del Gobierno y la reacción del mercado de bonos
Sostener el techo de los $1.500 no es gratis. De acuerdo con el último informe de la consultora 1816 citado por Maxi Montenegro, el costo de defender este nivel ya se siente en las curvas soberanas en pesos, que sufrieron un debilitamiento marcado. Al mismo tiempo, el riesgo país escaló más de 100 puntos básicos, en un movimiento netamente idiosincrático (explicado por factores internos y no por el contexto global).
El Banco Central (BCRA) ha mermado significativamente su ritmo de acumulación de divisas, operando con compras muy magras de entre 30 y 35 millones de dólares diarios en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULK). La apuesta oficial, ante este escenario, es que la oferta de divisas se recomponga mediante la colocación de nuevos créditos en dólares anunciados recientemente por el Ministerio de Economía.
El impacto en la economía real: Tasas vs. Empleo
El endurecimiento de la política monetaria para contener la brecha cambiaria choca directamente con la delicada situación de la actividad económica. Elevar las tasas de interés en un contexto donde existen 5,9 millones de personas en mora representa un dilema de altísima sensibilidad social y financiera.
A esto se le suman datos preocupantes en la economía real: el empleo asalariado registrado en el sector privado acumula 12 caídas mensuales consecutivas, registrándose aproximadamente 135.000 puestos de trabajo menos en comparación con mayo de 2025.
La “bola” de US$ 12.000 millones en Dollar Link: El análisis de Martín Genero
Uno de los puntos más críticos del debate financiero actual radica en la acumulación de instrumentos de cobertura cambiaria. Martín Genero advierte que la fuerte baja de tasas de interés previas —que quedaron en terreno real muy negativo frente a la inflación y la devaluación esperada— empujó al mercado masivamente hacia la dolarización de carteras.
“Los ahorristas e instituciones salieron de los instrumentos CER y de tasa fija para volcarse a opciones como los bonos Dollar Link o el AO27, que no solo cubren el tipo de cambio sino que rinden una tasa extra”.
Esta migración generó un stock de cobertura cambiaria equivalente a 12.000 millones de dólares en instrumentos en pesos atados al dólar oficial. Genero expone la encerrona matemática en la que se encuentra el Tesoro:
“Por cada peso que sube el dólar, el costo financiero del Tesoro se incrementa en 12.000 millones de pesos”.
Esta inmensa bola de deuda indexada condiciona severamente la flexibilidad cambiaria del Gobierno, que ahora se encuentra ante el difícil desafío de desarmar esta posición sin convalidar un salto en el costo de financiamiento.
¿Hacia un corredor de tasas más tradicional?
Frente a la incertidumbre, Maxi Montenegro citando a 1816 plantea que la adopción de un régimen monetario más tradicional, con un corredor de tasas de interés de entre el 20% y el 25%, aportaría mayor previsibilidad al sistema financiero. Esto le daría herramientas más lógicas al BCRA para regular el dólar spot del día a día, en lugar de mantener un esquema de extrema rigidez y discrecionalidad que busca flexibilidad para mover tasas de más de 500 puntos básicos de un momento a otro.
La gran incógnita que queda flotando en el mercado es clara: ¿cuánto tiempo más decidirá el Gobierno sostener el techo de los 1.500 pesos a costa de debilitar los bonos y encarecer la deuda indexada?. Las cartas están echadas y el margen de maniobra se achica semana a semana.
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