El mercado cambiario argentino atraviesa un momento de profundas contrastes. En MMD, Maxi Montenegro presentó y analizó los datos oficiales del balance de pagos cambiario del Banco Central de la República Argentina (BCRA), revelando una radiografía exacta sobre el flujo real de divisas que ingresan y salen del país, así como el comportamiento de los ahorristas frente al dólar.
A diferencia del registro del INDEC —que mide las operaciones por el criterio de lo devengado—, el balance del BCRA contabiliza el movimiento efectivo de caja: los dólares reales que entraron y salieron del sistema. Bajo esta lupa, los datos del acumulado de los primeros nueve meses del año arrojan sorpresas de magnitud, tanto en la oferta del sector real como en la demanda sostenida de dólares por parte de las personas físicas.
El superávit cambiario del BCRA frente al dato del INDEC
Uno de los primeros focos de debate en la mesa de Plan M fue la contundencia de los números comerciales. En los primeros 9 meses del año, la balanza comercial cambiaria registró un superávit comercial cambiario de US$ 26.500 millones, una cifra significativamente superior a los US$ 21.000 millones reportados por el INDEC bajo el método devengado.
Esta brecha de más de US$ 5.500 millones se explica por la obligación legal de los exportadores de liquidar divisas en el mercado oficial, mientras que una porción del pago de importaciones mantiene esquemas de financiamiento a plazo con el exterior.
Dentro de los sectores generadores de divisas, el esquema presentó una configuración clara:
- Alimentos e Industria Cerealera: Sigue siendo por lejos el gran motor de oferta. Tras aportar US$ 3.130 millones en septiembre, octubre cerró con una liquidación récord de US$ 1.816 millones, convirtiéndose en el mejor mes de octubre de los últimos 25 años desde que se lleva estadística formal.
- Sector Energético: Se consolidó en el segundo lugar de aporte neto con US$ 1.665 millones en la balanza comercial cambiaria. Durante la presentación, el economista y panelista Martín Genero destacó que la energía se posiciona como el principal sector receptor de Inversión Extranjera Directa (IED) y emisión de obligaciones negociables corporativas en los últimos meses.
- Minería: Completaron el podio de los sectores superavitarios del sector real.
En la vereda opuesta, la industria manufacturera continuó absorbiendo divisas, encabezada por el sector automotriz, que registró un saldo comercial cambiario negativo de US$ 600 millones.
Dólares al colchón y en el banco: el mapa de las compras privadas
El punto central de la exposición de Maxi Montenegro estuvo enfocado en la demanda de divisas por parte de las personas físicas (“sin fines específicos”). Las cifras desmintieron algunas especulaciones del mercado y confirmaron un nuevo nivel de dolarización de los argentinos.
En septiembre, las compras netas de billetes y transferencias por parte de particulares alcanzaron los US$ 2.538 millones, ubicándose en una línea muy similar a los US$ 2.607 millones registrados en agosto. Según la mesa de Plan M, la demanda privada ha encontrado un nuevo piso mensual en torno a los US$ 2.500 millones.
De acuerdo con el desglose del Banco Central analizado en el programa, el destino de esos US$ 2.500 millones mensuales se divide equitativamente en tres tercios:
- Un tercio (~US$ 800 millones): Permanece guardado en el sistema financiero como depósitos en dólares en los bancos.
- Un tercio (~US$ 800 millones): Sale del sistema hacia la formación de activos externos, el denominado envío “al colchón”.
- Un tercio (~US$ 800 a US$ 900 millones): Se destina al pago de servicios de turismo con tarjeta de crédito en el exterior y consumos en plataformas o compras courier (alrededor de US$ 100 millones mensuales).
Montenegro advirtió que la dolarización con fines preventivos de ahorro (banco más colchón) insume entre US$ 1.600 y US$ 1.700 millones por mes. Asimismo, remarcó una restricción estructural: aunque los depósitos bancarios en dólares crecen, la capacidad crediticia en divisas está severamente acotada a prefinanciaciones de exportación, por lo que esos fondos no se traducen en una reactivación directa de la economía real.
Anclaje cambiario y riesgo país: la advertencia de Maxi Montenegro
El tramo final del análisis se centró en la dinámica macroeconómica del tipo de cambio y las tasas de riesgo implícitas. Al revisar la cotización del dólar mayorista en torno a los $1.545 – $1.580, se evidenció que el tipo de cambio real actual se ubica cerca de un 18% por debajo de los picos alcanzados en el mismo período del año anterior (equivalentes a unos $1.800 de hoy).
En este punto, Martín Genero aportó una observación clave sobre la estrategia oficial: remarcó que el Banco Central ha mantenido la pauta del crawling peg al 1% mensual durante cuatro meses consecutivos (julio, agosto, septiembre y octubre).
Sin embargo, Maxi Montenegro llamó la atención sobre un indicador divergente que enciende luces amarillas: mientras el tipo de cambio real roza niveles mínimos, el riesgo país argentino trepó hasta la zona de los 800 puntos básicos, alejándose del piso de 400 puntos alcanzado tras el proceso electoral.
Ante esta coyuntura, Montenegro concluyó con una reflexión directa para la audiencia: “No es una combinación agradable: riesgo país en máximo desde la elección y tipo de cambio real en mínimos. Que cada uno saque sus propias conclusiones”. La incógnita que deja la mesa de Plan M es si el flujo récord de divisas del agro y la energía alcanzará para sostener el esquema sin sobresaltos en los próximos meses.
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