La economía argentina transita un sendero donde la calma financiera choca con las expectativas de devaluación del mercado. En su reciente editorial Maxi Montenegro analizó a fondo la disputa pública entre el ministro de Economía, Luis Caputo, y los sectores catalogados por el gobierno como “devaluadores. El análisis revela las tensiones latentes que enfrenta el programa oficial para mantener controlado el tipo de cambio y la tasa de interés.
A continuación, sintetizamos las principales reflexiones, datos técnicos y revelaciones de la última jornada financiera.
La “encerrona” de la flotación cambiaria y el fantasma de la devaluación
Maxi Montenegro advierte que el gobierno de Javier Milei ha caído en una “encerrona” al defender un esquema bimonetario de flotación mientras interviene activamente para planchar el dólar en $1500.
De acuerdo con Montenegro, si el oficialismo creyera firmemente en que la inflación es “siempre y en todo lugar un fenómeno monetario” y que la cantidad de pesos en circulación está totalmente fijada, un movimiento en el tipo de cambio no debería generar tanto nerviosismo. No obstante, el Banco Central mantiene una actitud sumamente conservadora y restrictiva respecto a la emisión de pesos, por temor a que cualquier liquidez se canalice hacia una brecha cambiaria o una mayor inflación en el corto plazo.
Esta rigidez contrasta con la realidad del mercado: entre enero y julio se registró una inflación de casi 19% frente a una suba del dólar oficial de apenas el 2,5%, convalidando una elevada inflación en dólares. El gobierno opera bajo un esquema de flotación administrada con bandas (cuyo techo está en $1850 y superará los $2000 a fin de año), pero su desesperación por mantener el dólar anclado en $1500 muestra que la estabilidad cambiaria sigue siendo la prioridad real.
Los datos detrás del récord en cobertura cambiaria
La desconfianza de los inversores se refleja en una demanda masiva de instrumentos de cobertura contra la devaluación (como contratos de futuros, bonos Dollar Linked y duales):
- Salto exponencial: La cobertura en pesos atada al tipo de cambio pasó de USD 3.000 millones en mayo a USD 11.500 millones recientemente.
- Cercanía al pico de crisis: Esta cifra de USD 11.500 millones roza el pico de USD 15.000 millones de la corrida de octubre de 2023. Aunque el gobierno anterior alcanzó máximos desregulados de hasta USD 30.000 millones, llama la atención el fuerte posicionamiento defensivo del mercado en este momento del año.
¿La tasa de interés como el nuevo premio?
Para evitar que los depositantes busquen pasar sus pesos al dólar, el Tesoro y el Banco Central enfrentan una inminente presión de tasas. El analista Martín Genero explica detalladamente el comportamiento técnico del sector bancario y el dilema oficial:
“Los bancos hoy operan con un encaje muy alto del 45%, el cual integran con títulos públicos. Les resultan sumamente atractivos los bonos atados a la tasa Tamar más un spread (por ejemplo, Tamar + 8%), ya que su costo de fondeo está calzado con los plazos fijos que pagan a sus clientes, lo que les asegura un margen libre de riesgo. El problema es que el Tesoro no puede depender únicamente de ofrecer tasa fija si quiere asegurar el rollover de la deuda. Para retener a importadores y exportadores que buscan proteger sus excedentes antes de girar utilidades, el gobierno se ve obligado a convalidar instrumentos Dollar Linked o a subir las tasas de interés.”
Genero señala que si el gobierno mantiene su decisión de frenar el dólar en $1500, tendrá que convalidar un premio de tasa mucho más alto para convencer a los agentes económicos de permanecer en pesos. No obstante, una tasa elevada atenta contra la golpeada economía real (comercio, industria y construcción) en un escenario de alta mora comercial y nula reactivación de la demanda interna.
La “carta sorpresa” que esconde Luis Caputo
Frente a este complejo panorama financiero, el ministro Luis Caputo ha optado por mostrar optimismo y confrontar a los industriales y economistas críticos. El ministro asegura que la competitividad no se logra devaluando lo que nos convertiría en “la economía más competitiva de la galaxia” dada la devaluación histórica de la moneda, sino bajando impuestos, desregulando y reduciendo el riesgo país.
No obstante, la mayor revelación radica en la “carta bajo la manga” que el ministro deslizó en entrevistas recientes. Caputo sugirió que viene trabajando desde hace más de un año en un esquema de asistencia financiera sorpresa, sugiriendo que podría involucrar al Tesoro de los Estados Unidos o a organismos multilaterales. Para Maxi Montenegro, el hecho de que el ministro tenga que recurrir públicamente a “tirar esta carta” es el síntoma más claro de que el propio gobierno reconoce que existe un frente de tensión cambiaria que requiere financiamiento extra urgente para el próximo año.
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